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于变化中寻求新增长点，疫苗行业正逐步恢复生气
发布时间：
2023-07-18
近两年来，疫情是驱动医药板块行情走势的核心因素之一，疫情相关的投资主题基本都是热点中的热点，因此也涌现了不少因疫情而暴涨的大牛股，典型的如2020年的道恩股份、振德医疗——代表口罩防护;2021年的“妖股”九安医疗——代表核酸检测，科兴生物、康希诺——代表新冠疫苗;以及今年的精华制药、拓新药业——代表新冠原料药等等。
近两年来，疫情是驱动医药板块行情走势的核心因素之一，疫情相关的投资主题基本都是热点中的热点，因此也涌现了不少因疫情而暴涨的大牛股，典型的如2020年的道恩股份、振德医疗——代表口罩防护;2021年的“妖股”九安医疗——代表核酸检测，科兴生物、康希诺——代表新冠疫苗;以及今年的精华制药、拓新药业——代表新冠原料药等等。
在相关的众多投资主题中，新冠疫苗产业表现尤为突出。不少疫苗企业的市值在一年多时间里迅速膨胀，A股中多家疫苗企业市值普遍超过1000亿元。
实际上，在疫情出现之前，疫苗行业投资需要漫长的陪跑，同时回报情况存在种种不确定性，常常令资本望而却步。而伴随新冠疫苗的出现，资本市场逐渐开始颠覆对于疫苗行业“不敢陪跑”的投资逻辑，一有利多消息释放，市场几乎都是给出正向反馈。
不过，随着新冠疫情大流行进入第三个年头，各国新冠疫苗研发成功并广泛接种，全球基础免疫加速形成，新冠疫苗接种率增长开始放缓，整个疫苗市场显露疲态。根据牛津大学Our World in Data统计，截至9月16日，全球累计报告接种新冠病毒疫苗12672907687剂次，接种率67.89%。
虽然目前，疫情没有终结的迹象，但就各家新冠疫苗企业上半年的营收可以看出，疫苗需求逐渐收窄，高速增长的态势已经不在，增速放缓回落是必然趋势。
后劲不足的新冠疫苗市场将何去何从?除了新冠疫苗外，疫苗产业未来的需求点又在哪里?
被新冠疫苗改写的全球疫苗市场竞争格局
疫苗是指用各类病原微生物制作的，用于预防接种的生物制品。疫苗一般分为两类：预防性疫苗和治疗性疫苗。预防性疫苗主要用于疾病的预防，接受者为健康个体或新生儿;治疗性疫苗主要用于患病的个体，接受者为患者。
在近年新冠疫情反复持续的情况下，疫苗的重要性日益突出，全球疫苗市场规模呈快速增长态势。按销售收入计，全球疫苗产业市场规模从2017年的438亿美元增至2021年的640亿美元，年均复合增长率达到9.95%。
新冠疫苗市场的巨大潜能，让全球疫苗厂商不约而同地把目光投向了这条新赛道。其中，英国葛兰素史克、美国默沙东、美国辉瑞和法国赛诺菲四家全球人用疫苗龙头企业，更是积极投身新冠疫苗的研发，试图在市场上抢先分得一杯羹。
2020年，辉瑞与BioNTech合作，率先研发出了新冠疫苗Comirnaty，成功抢占新冠疫苗市场，一跃成为全球新冠疫苗生产厂商首席。直到2021年8月，Comirnaty成为了首个、也是唯一获得FDA紧急使用授权的疫苗，四家厂商中的其余三家仍在对新冠疫苗进行临床试验，没有任何疫苗或者特效药产出。
从四大巨头的疫苗业务营业收入可以看出，2018年至新冠疫情开始之前，按照疫苗营业收入排名，第一至第四名分别为葛兰素史克、默沙东、辉瑞和赛诺菲。直至2021年辉瑞疫苗业务达到141.27亿美元，比葛兰素史克2020年全年的疫苗营收仍要高出接近50亿美元。全球疫苗行业竞争格局被新冠疫苗彻底改写，辉瑞跃居第一。
同样，在我国疫苗市场中，新冠疫苗的表现也是一路向上。
在新冠疫情发生之前，由于全球疫苗市场经过多年整合，已形成了寡头垄断的市场格局，行业集中度颇高，中国疫苗企业并没有多少竞争力。此外，疫苗研发周期更长、投入成本更大、政策监管更严格、大规模生产更难等现实难题，也让中国疫苗产业已在低谷逡巡许久，成为生物医药领域里常年冷清的一条赛道。十年前，《国际生物制品》杂志里就曾有一篇刊文提及：疫苗产品的研发，平均需要13年，研发的直接投入过亿。
但伴随着疫情，我国疫苗赛道迎来了价值数千亿的“转机”。2020年，国内疫苗企业被投44家、交易数量53起;2021年被投56家、交易数量70起。根据企查查上已被披露的投资，2015年以来的七年间，疫苗赛道的融资总额超过503.5亿，其中，发生在2021年的就有276.4亿，超过前面6年的融资总和。
奔涌而来的资金面前，部分疫苗厂商的营收和利润实现了惊人的倍增。
从国内几家疫苗巨头过去的财报来看，2021年智飞收入306.5亿，恰好翻了一倍;康希诺收入43个亿，而去年同期不到2500万;康泰营收36.5亿，同比增长64%;就更不用提“疫苗之王”科兴，2021年营收1280亿元，增长了37倍，净利润956亿元，增长了78倍，相当于平均每天赚2.6亿元。
回归二类疫苗才是长久之计
对于疫苗企业来说，随着竞争的加剧，再依靠新冠疫苗实现业绩增长，似乎已经不太可能。
因此，新冠疫苗红利期过后，如康泰生物这般回归常规疫苗才是企业发展的长久之计。这在公司业绩里也已经表现出来，2022年度，康泰生物常规疫苗(不含新冠疫苗)销售收入同比增长86%，四联苗、乙肝疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入增长显著。
不同于新冠疫苗市场的萎缩，常规疫苗市场正在加速扩容。
从发展空间来看，根据观研天下报告，2021年中国疫苗市场规模为991亿元，预计到2030年，国内疫苗市场规模有望达到3333亿元，同时，行业未来五年的年均复合增长率将在15%以上，是绝对的蓝海行业。
其中，国内二类疫苗市场规模呈现加速增长趋势，2020年我国二类疫苗市场规模(不含新冠疫苗)约600亿元，2021年增长至720亿元左右，预计到2027年将超过2500亿元。(二类疫苗：由公民自费并且自愿受种的其他疫苗，如水痘疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等)
对二类疫苗后续关注的具体品种而言，可以从两个维度来分析。
维度一，从目前我国疫苗企业新布局的适应症分布来看，前三位是肺炎球菌疫苗、流感疫苗和HPV疫苗。企业对适应症的新布局，在一定程度上代表着企业对疫苗品种未来的综合预判，肺炎疫苗、流感疫苗和HPV疫苗依然是研发热点。
维度二，对目前主要疫苗品种的接种率、感染患病率和批签发企业家数进行了对比，患病率高但接种率低、批签发企业数少的品种具备较好的竞争环境和较大的增长空间，带状疱疹疫苗、HPV疫苗、EV71疫苗、轮状病毒疫苗、乙肝疫苗均具备较大的竞争优势。
落后但不脸红
疫苗不是创新药的一个分支，逻辑完全不同于创新药。
行业集中度超高，全球疫苗市场形成寡头垄断的竞争格局，2019年葛兰素史克(GSK)、默沙东、辉瑞和赛诺菲四大巨头的疫苗业务分别实现收入84.81亿美元、79.67亿美元、67.16亿美元、65.04亿美元，合计占有全球疫苗市场超90%的市场份额。即使新冠疫情发生后，Moderna和BioNTech凭借mRNA新冠疫苗快速崛起，也未能改变旧格局，其中BioNTech的研发重心已转向肿瘤免疫项目。
中国药企惯用的Fast-follow打法在疫苗领域失灵，因为疫苗行业研发壁垒高、周期长，生产技术要求高，审批销售环节受到高度监管，2021年全球销售额十大疫苗(不包括新冠疫苗)，其中5个品种(4价/9价HPV疫苗、五联苗/六联苗、麻腮风水痘四联苗、B群流脑疫苗、重组带状疱疹疫苗)，国产疫苗企业仍未能仿制上市。
落后就落后，你能把我吃了?疫苗生产许可证2018年、2019年一度暂停发放，行业有前置壁垒，竞争不充分，创新动力不足。
2023年国产常规疫苗唯一重磅新产品百克生物带状疱疹疫苗，还在沿袭15年前的上一代技术，属于me-worse品种，并且定价过高，1369元/支，减毒活疫苗相比GSK的重组蛋白疫苗保护效力大约低20个百分点。
如果某家创新药企现在还在做me-too，一定会被唾弃，而疫苗行业整体处于me-worse，却不会脸红。
还不如仿制药企，别人至少还有一致性评价。
一个令人况味复杂的现象是，国内多个针对变异株的新冠疫苗对比海外mRNA疫苗，达到预设的非劣或优效终点，其实，对比的是2020年上市的mRNA一代疫苗，为何不与2022年8月获得EUA 的Moderna、辉瑞/BioNTech针对奥密克戎变异株BA.4/BA.5的二价mRNA疫苗做对比?
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